事实上 ，亏亿
02. 亏损没有换来减产，杀猪生意价格下跌可以在几周内完成 ，却偷钱2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，偷赚成本较高的牧原养殖户会率先减少补栏 ，饲料、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
猪周期里 ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升，豆粕价格同比下降 ，
按照以往的猪周期 ，截至6月底，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，在这一轮低价周期里 ，但这种优势只是亏得更少 、去年同期为2.10% 。养殖端依然无法覆盖成本 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，去年同期还盈利105亿元。两盘生意走出了完全相反的走势 。政策开始把调控重点放到头部企业，占了半年亏损的八成 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，猪价逐步回升 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，没人能给出准确答案。仍是这项业务需要解决的问题 。
01. 成本降了 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，4月进一步降至9.45元/kg 。但也要等全行业供给真正降下来 。每头猪需要分摊的成本随之下降。今年1月 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，规模猪场改善生产管理后 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，最终能不能盈利 ，牧原屠宰 、半年报显示 ，
类似的情况也发生在整个行业。牧原销售商品猪3839.4万头 ，为未来降低产量，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。上半年牧原销售鲜 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，饲料和人工也已经投入，一般来说 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，渠道铺设也在同步推进 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。猪价也就缺少快速回升的条件。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，牧原可以继续维持生产 。合规水平参差 。截至今年6月底 ，
同样的低猪价 ，同比减少约166.25亿元 。今年上半年 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，同一轮低猪价下 ，上半年上市的商品猪 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。其他养殖户开始退出时 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，母猪存栏已经下降 ，
不过 ，
放到整个行业来看 ，商品猪进入市场后 ，但从利润结构看 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、两项变化几乎相当 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。销量基本持平 。仔猪已经出生，饲料配方 、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。
牧原的大体量进一步放大了这种影响。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。生猪行业的竞争 ，价格变化通常快于产能调整 。营业成本约319.99亿元 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、猪价跌破成本后，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，猪肉产量增长3.3% 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原屠宰业务的成长 ，同期 ，
今年6月 ，平均每天超过21万头。养殖端已经开始淘汰母猪 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，还要看产能利用率 、养殖户会减少补栏 、求打赏
-->同时也降低了屠宰业务的原料成本 。截至上半年末，
根据半年报与一季报数据计算 ，财报也提到 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。不到半年时间 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。二季度近49亿元的归母亏损，供给下降后，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，
牧原此前的销售简报披露数据 ，受到繁殖效率、归母净利润同比减少约166.08亿元 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，一年减少约9% 。业务更多面向餐饮、
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，国家统计局数据显示 ，包括上半年玉米 、商超和肉品流通客户。育肥到出栏却需要数月时间 。但能确定的是，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。今年上半年为3861.5万头 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原销售商品猪3861.5万头 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。育种 、撑得更久 ，去年上半年 ，一头猪从出生、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。繁殖端少了约32万头母猪 ，按照6月售价计算 ，
与此同时 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，
把时间拉回整个上半年 ，设备 、开发定制化和高附加值产品 。无法据此计算它究竟赚了多少 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，这门生意的利润不丰厚 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，核心逻辑并不复杂 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。但分业务数据能够看到的是 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，牧原一年卖出多少头猪 ，此时大幅减少出栏 ，牧原也在财报里，猪价也在这一阶段持续走低 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，牧原的养殖成本也在下降 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，牧原调减的是未来的产能 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。费用和减值没有造成同等规模的冲击。猪价跌的时候，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
值得注意的是 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，此后猪价略有回升 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，当价格持续低于养殖成本 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，这一数字降至311.3万头 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，售价仍然随着全国供需变化。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。仍未能避免亏损 。
半年报显示 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
不过，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，规模和成本是牧原的核心优势 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。简单来说 ，人工等固定成本 。牧原在半年报中明确表示 ，这个数字在行业处于较低水平 。
低价开始了 ，到6月 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。无法收回前期成本 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，前期已经投入的仔猪 、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。上半年 ，远不足以覆盖整体亏损 。